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龚成:具备长远发展前景 金界控股增长动力来源

来源:永乐国际     发布时间:[field:pubdate function="MyDate('Y-m-d',@me)"/]

  金界控股有限公司(金界)是柬埔寨最大的酒店、博彩及娱乐运营商,旗舰NagaWorld 是金边市唯一的综合式酒店及赌场娱乐城,持有为期达70 年至2065 年的赌场牌照,NagaWorld 雇员人数超过5500 人。

  另外,金界还享有在金边市方圆200 公里范围(柬越边境地区、Bokor、Kirirom Mountains 及Sihanoukville 除外)内至2035 年届满为期的独家赌场经营权。

  金界娱乐城(NagaWorld)内设一家拥有700 间客房的酒店、19 间餐饮店及娱乐场所,当中包括25000 平方米的会议厅及舞厅、可容纳60 席的礼堂及展览厅,金界娱乐城拥有约300 张赌桌及1600 台电子博彩机。另外,Naga2已在2017年年尾落成,配合近年中国旅客的增长,带动这企业近年的生意理想增长。

  娱乐城还有多间高级品牌精品店,包括: 卡地亚(Cartier)、伯爵(Piaget)、劳力士(Rolex)、万宝龙(Mont Blanc) 及积家(Jaeger LeCoultre)等。

  金界娱乐城的级数不俗,已达至国际水平,由于是垄断金边赌场业务,而金边是柬埔寨首都,因此当地的旅游业对娱乐城有相当大的影响。

  柬埔寨经济的四大支柱为:旅游业、加工业、建筑业、农业,柬埔寨仍是新兴的发展国家,以前曾受战争等因素影响,经济发展较慢。不过近年稳定,并大力推动旅游业,成功吸引不少游客,柬埔寨与中国关系特别良好,中国是柬埔寨最大的援助国。

  国际游客造访柬埔寨人数有增长势头,到访游客超过600 万人,与10 年前相比,有倍计的升幅。中国、越南、老挝、泰国、南韩是主要旅客来源地区,而中国旅客占比正不断上升。

  柬埔寨仍是一个有潜力的国家,而旅游业是其中的动力所在,但这类新兴发展中的国家,难免会存有风险,经济的起落,旅游业的变量,甚至是潜在风险,都存有不确定性,投资者要明白这点。

  金界以酒店、娱乐、博彩混合的模式去营运,博彩业务,贡献大部份收入,占9 成以上,非博彩业,例如酒店、餐饮及娱乐业务,则占比不足1 成。

  金界收入有不错的上升,带动毛利与盈利稳步上升,这是受惠于柬埔寨整体旅游业及中国旅客消费力,成为增长的动力来源,令大众市场,以及贵宾市场,近年都有增长的情况。

  金界还与中国国旅及澳门中介人,合作开拓中国市场,例如航班上的安排,与中国国旅合作建立免税店,吸引中国游客。从上述数据可见,中国是金界的重要客源地。

  金界的经营模式,与国际赌场大致相同,拥有不错的酒店及娱乐设施,这部分的毛利不算高,贡献收入不多,但能吸引游客,而真正赚钱的是赌场业务。而在收入结构中,最大部分是贵宾市场,占比相当高,反映目标市场是中高端的客户。

  首先,市场对柬埔寨气候以及社会秩序保持信心,这带来有利的经济以及令游客(特别是中国游客)人数增加。市场对经济的信心令经济活动增加,导致金边市投资者数目及外籍人口增加,推动NagaWorld 的访客增加。

  加上Naga2 期在近年开业,带动金界整体的收入上升。由于柬埔寨的旅客数字不断上升,而金界是金边市唯一赌场娱乐城,处于一个有利,当大增长时,金界自然得益,近年的扩建能把握当中的机遇。

  金界的收入增长理想,而毛利及盈利均有不错表现,虽然整体的财务数据正面,但仔细分析,赚钱能力有减弱情况。从毛利率可见,金界过往的毛利率甚高,但近年就有减弱情况,但整体来说,金界仍是一间很好赚的企业,只是由过往赚取高利润,到近年赚取合理利润水平。

  其实金界有不错的赚钱能力,股本回报率却不断下跌,其中一个原因是发行股份的数目有所增加,引致股本扩大,资金不会取得实时的回报,引致回报率下降,不过这刻仍处于高水平。

  首先,过往大股东持有一定数量的「可换股债券」,近年就被悉数行使,令这企业的股份数目增加。这因素令企业每股盈利的上升情况,不及整体盈利的升幅,同时令股本回报率有下跌情况。

  因此每股权益略受影响,如果有上过本人股票班的同学,都知损益表中,会有每股盈利的基本及摊薄数字,小心解读这些数字,才能真正计算到企业的价值,从而推算出更准确的市盈率数字,而年报中的数字,能更清楚反映这情况。因为这数字会令日后的每股盈利略为减少,以及令之后的市盈率略为增加,投资者要考虑这因素。

  另外,金界控股为发展柬埔寨Naga3项目,令资本开支大增,近年要透过发行11亿新股去集资支付项目,令每股的股权摊薄。

  金界近年落成的Naga2 期,总建筑面积超过12 万平方米,当中包括NagaCity 步行街的零售及公共区域,而Naga2 将设有约1000 间酒店客房,娱乐设施及赌场,以扩展业务。当中的NagaCity 步行街已经开业,包括面积不少的免税品商店。

  同时,金界正发展Naga3项目,获当地批准发展5幢建筑面积共逾580万平方呎的物业,包括提供共4700个房间的酒店群、娱乐场所及公寓等,总投资高达$270亿港元,可见潜力不少。

  柬埔寨仍是发展中的国家,当中的潜力不能忽视,中国的旅客不断增加,预期这情况仍会持续,而金界在金边的垄断优势,再配合新发展项目,是一个不错的机遇。不过,柬埔寨始终是新兴的市场,总会存有不确定性,投资者一定要明白这点。

  同时,近年的增长很大程度来自中国,而金界不断发展项目,若然中国旅客人数大减,将会对这企业造成很大的打击,投资者不能忽略这风险。

  另一方面,金界正投资俄罗斯海参崴市的博彩及度假村发展项目,投资数十亿港元金额,发展一个名为「滨海边疆娱乐渡假城」(PERC) 的项目,将带动金界进一步扩展业务。当然,俄罗斯始终是新兴市场,存有潜力的同时,也存在不确定性,这点投资者都要明白。

  金界本质不错,赌业本身是高毛利行业,而金界垄断了金边的业务,加上业务平稳,财务稳健,负债不高,企业有一定的质素。

  但金界于较新兴的市场发展,比起澳门的赌业股,金界的增长及潜力较大,但始于业务难免存有不确定性,当中的风险同样略高,这点投资者要明白。由于这一原因,若投资者投资此股,在注码上不能去得太尽。

  近期的疫情,令金界生意有影响,而中国之后的经济,中国旅客消费力,同样对该股存在影响。相信中短期较为一般,但长远仍是正面。

  至于市场估值方面,比起澳门赌业股,可说处较低的估值水平,这由于要反映新兴市场的风险,就算简单地以市盈率分析,金界的市盈率都会比澳门赌业股为低,都是相同原因。因此,这只是合理,不是特别便宜。

  这企业近年有股本扩大情况,对每股盈利数字略有影响。市场估值则大多处合理水平,不算特别高估,只要在合理估值范围,投资者都可分仓投资,但新兴市场有风险,因此仓位不宜过重。

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